平安好医生2019财报:收入50亿背后还应看到这几点

来源: 贝壳社  作者:  毛三  2020-02-14 A- A+

2月11日,平安好医生(HK01833)公布了2019年年度业绩报告。这场从线下搬到线上的业绩发布会,给出的数据的确抢眼。

从财报来看,2019年平安好医生总营收50.65亿元,同比增长51.8%,其中核心业务在线医疗贡献收入达8.58亿元,同比增长109%,净亏损持续收窄至7.46亿元,同比减亏18%。

同时总注册用户数达到3.15亿人,MAU(期末月活跃用户数)和MPU(期末月付费用户数)分别达6690万和296.9万,同比增长22.3%和26.0%。以用户量和用户活跃度计算,其已被认为是全球最大的互联网医疗健康平台。

数据来源:平安好医生财报

还值得一提的是,作为互联网医疗龙头企业,疫情期间平安好医生平台累计访问人次达11.1亿,APP新注册用户量增长10倍,APP新增用户日均问诊量是平时的9倍,相关视频累计播放量超9800万。

透过财报我们注意到,在线问诊需求正呈全面爆发趋势的当下,平安好医生主要业务在线医疗的核心定位已不断巩固,同时付费转化率大幅提升,净亏损持续收窄等。但强劲数据的背后,我们同样也看到了一些现实问题。

1、增速放缓

在平安好医生CEO王涛的规划中,平安好医生将经历的四个阶段分别是:完善用户场景、数据积累、爆发式收入增长、大规模盈利。

从收入角度来看,2015年成立至今,平安好医生历年收入分别为2.79亿元、6.01亿元、18.68亿元、33.38亿元、50.65亿元,复合增长率高达106%。

而另一面,2015年开始至今,平安好医生也已经连续五年处于亏损状态。其中,2015年亏损3.2亿元、2016年亏损7.6亿元、2017年亏损10亿元、2018年亏损9.1亿元、2019年亏损7.46亿元,累计亏损额超37亿元。

再看业务增速。2019年平安好医生的整体营收增速约为52%,而2018年这一数据为79%,2017年为210%,2016年为115%。具体到公司的四项业务中,除了核心业务在线医疗增速达109%外,健康商城增速为56%,而消费型医疗和健康管理与互动这两项业务的增速仅有23%。

数据来源:平安好医生财报

此外,平安好医生在注册数、MAU、MPU等核心指标上也都表现出明显的增幅放缓趋势。其中2019年的注册用户增速也从2018年的37.6%降到18.9%,活跃用户增幅由2018年的85.4%下降至22.3%,付费用户增幅由2018年的86.2%降至26%。

2、“复杂的父子关系”

“平安集团到底给平安好医生贡献了多少营收?”一直以来,平安好医生与平安集团的关联交易都是外界关心的问题。

从历年年报来看,关联交易在平安好医生的总营收中一直保持着较高的比重。拿家庭医生服务(2019年改名为“在线医疗)来说,2015-2017年平安集团对这一项业务的贡献比例分别为100%、100%和97.2%,2018年则未披露这一数字。

2018年,包括平安寿险、平安产险、平安健康险等在内的关联方,购买平安好医生的产品和服务总计金额是12.84亿元,而在2019年年报中,这一购买额达到22.48亿元。

数据来源:平安好医生财报

也就是说,过去一年平安集团向平安好医生的“输血”并未减少。诚然,在平安集团的扶持下,平安好医生可拥有一批持续稳定的用户基础,以保持营收规模的快速增长,但如果剔除关联交易的相关数据,平安好医生的“内生增长”能力或许并不难猜想。

此外,由于平安集团采购量大、议价权大,“平安好医生”在与平安集团的合作过程中毛利率明显更低。根据此前招股书,平安集团用户的毛利率显著低于其他用户,特别是健康互动与管理服务,由其他用户贡献的毛利率高达86%,而平安集团贡献用户的毛利率仅为29%,毛利率差距高达57个百分点。

从这个角度看,平安好医生的盈利能力也难免因此而压低。

3、毛利率下坡

以往数据显示,2015年-2019年,平安好医生的毛利率分别为39.8%、42.3%、32.8%、27.3%和23.1%。也就是说,从2016年开始平安好医生的毛利率就开始走下坡路。

具体到2019年,根据财报平安好医生毛利为11.71亿元人民币,同比增长28.5%,这一增速明显低于50.8%的营收增速;同时毛利率为23.1%,较2018年的27.3%下降4.2%。

数据来源:平安好医生财报

如上图所示,健康商城、消费性医疗、在线医疗、健康管理和互动是平安好医生的四大业务板块,这四大业务的营收占比分别为57.3%、22%、16.9%和3.8%。但在毛利率层面可以看到的是,占比最高的业务健康商城的毛利率只有8.1%,明显增量不增利,而毛利率较高的企业管理和互助的业务占比却很低,这无疑是毛利率下滑的一大原因之一。

毛利率下滑的另一大原因在于,贡献营收最多的“消费型医疗”和“健康商城”,毛利率都在不断下滑。根据财报数据,2019年消费医疗毛利率为36%,同比下降幅度高达10.2%,健康商场毛利率为也同比下降了2.7%。

4、过高的利息收入

财报中,平安好医生2019年的财务收入净额为2.53亿元,2018年这一数据也高达2.02亿元。

数据来源:平安好医生财报

哪来的利息?2018年5月平安好医生上市的时候,募集资金总额为85.64亿港元,而财报显示,这IPO融资中的大部分存进了银行定期。

再回过头来看,如果剔除这80多亿定期存款的利息收入,平安好医生2019年的亏损或将远不止7.46亿元,甚至可能与2017年的10亿美元亏损大差不差,那么也就没有所谓亏损收窄。

注:原文有删减

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