“蓄洪”的商誉!泰格医药闯关H股 来日是否可期?

来源: 新浪医药新闻  2020-08-09 A- A+

文/Rainbow

8月7日,泰格医药(3347.HK)港交所正式挂牌上市。据此前发售结果公告,本次在港发行约1.07亿股发售股份,上市发行价为100港元。7日开盘报119港元,较发行价上涨19%,截至收盘,涨幅减少至13.3%,收盘价为113.3港元。

泰格医药是国内一家CRO药企,其核心主营业务包括临床试验技术服务和临床试验咨询服务(含数据管理、统计分析、注册申报等)。

业绩持续上扬,增势迅猛

据弗若斯特沙利文报告,2019年,全球十大CRO企业占全球CRO市场总额的64.9%(以收入计算)。其中,泰格医药占据了8.4%的市场份额,进入全球临床CRO前十强、是国内CRO龙头股。

中国的CRO行业整体落后于美国,直到20世纪末才开始起步,目前还处于早期发展阶段。其中,泰格医药成立于2004年12月,2012年在深交所挂牌。上市至今股价已经翻了15倍,业绩也维持较好的增长态势,尤其自2016年以来业绩增势迅猛,营收、净利润曲线持续上扬,极具成长性。

泰格医药2019年年报显示:公司营业收入28.03亿元,较上年同期增长21.85%。当年公司实现归属于母公司净利润8.42亿元,较上年同期增长78.24%。同时,投资收益实现收入1.80亿元,利润贡献比例达到16.51%。

目前泰格医药2020年上半年财报尚未披露,从第一季度业绩看来,即使受到新冠疫情的影响,公司营业收入增长放缓,但在净利润方面保持了与上年相似的增长水平,具体为:营业收入6.50亿元,同比增长6.77%,归属于母公司净利润2.55亿元,同比增长75.22%。

热衷并购扩围,商誉暴增埋下隐雷

实际上,泰格医药自上市以来,就在不断进行并购。尤其是从2014年开始,泰格医药基本以平均每年收购一家公司的速度拓展自己的业务版图。截至目前,泰格医药已经收购了方达医药、北医仁智、韩国DreamCIS、捷通泰瑞等数十家公司:

2014.5:收购北京康利华51%股份,使得公司的主营业务形成有益补充,提升客户综合服务能力;

2014.9:收购上海晟通55%股份,公司医药供应链管理水平得到提升;

2015.3:收购方达医药30.16%股份,国际地位提升,推动产品走向国际市场;

2015.6:收购北医仁智100%股份,公司CRO产业平台及服务链优化,服务公司CRO生态圈;

2015.9:收购韩国DreamCIS98.14%股份,扩展亚太市场布局;

2016.3:收购捷通泰瑞100%股份,进军医疗器械CRO领域。

……

仅在去年一年,泰格医药就拿下了北京雅信诚、方达苏州、RMI、BRI四家公司,共耗资2.13亿元。并购给公司带来业务结构的变化,在一定程度上带动泰格医药的盈利能力,特别是早期并购的方达医药和美斯达,已经成为最主要的业绩增长驱动力。

然而多年来的持续性并购使得泰格医药商誉激增。截至2020年一季度末,其账面商誉已达到13.63亿元,占总资产比已经达到16.54%。这无疑是给公司未来的发展埋下了一颗地雷,一旦出现减值,将对公司业绩造成影响。

由此看来,商誉暴增可能是在“蓄洪”,一旦风险爆发便如洪水猛兽一般,其导致的亏损不容忽视。

药明康德一家独大,后来者如何居上?

在CRO领域,药明康德、康龙化成和泰格医药是我国三大巨头。本次泰格医药港交所上市,也是继另外两家之后,成为国内第三家“A+H”股上市CRO药企。

2018年5月,药明康德在A股上市,同年12月在香港挂牌。次年1月和11月,康龙化成分别在A股和港股公开发行并上市。除去今年疫情影响,两家CRO药企H股上市以来,截至去年年底,累计涨幅分别有100.46%和10.13%。

当前,康龙化成和泰格医药在A股的市值分别为784亿元和807亿元,远远低于行业内的巨无霸药明康德在A股所拥有的2663亿元的市值(数据截至7日)。

从三者业务领域来看,药明康德的业务领域最为宽广,从化合物研究到临床研究能够提供一条龙服务,康龙化成也有着临床化合物研究到临床研究几乎全流程一体化服务,而泰格医药的业务主要集中在CRO领域的临床相关研究服务。

盈利能力方面,药明康德由于体量庞大,在净利润方面远远高出康龙化成和泰格医药,2019年药明康德的净利润虽然下降到了18.55亿元,但分别是泰格医药和康龙化成的1.22倍及2.49倍。不过其收入增势并不如后两家稳定。

与康龙化成相比,泰格医药因为持续性的并购扩张行为,规模不断扩大,占据了更多的市场份额;另外,得益于公司的主要临床CRO业务,特别是与国际客户诸如默沙东、阿斯利康等巨头药企III-IV期的临床试验合作,净利增势显得更为迅猛,保持了50%以上的增速。

泰格医药一路通过主营业务加并购双轮驱动突围,交出优异的成绩单。那么,在未来,它的“四两”能否去拨动药明康德的“千斤”,我们拭目以待。

值得注意的是,泰格医药本次上市从4月下旬递交招股书至今历时不到4个月,而此前药明康德和康龙化成均是递表3个月便火速通过港交所聆讯,由此可见,政策对于CRO药企的支持度力度之大以及市场对于这三家企业的期待之高。

随着集采政策落地生花,仿制药势必要绕不开一致性评价,未来创新药研发的行业方向要求临床试验审批流程不断加速,包括MAH制度的支撑,这些无疑都是在利好CRO行业的发展。

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