甘李药业、康华生物的泡沫还能挺多久?

来源: 新康界  2020-07-17 A- A+

作者 | 郭晓云

疫情的反复、防疫的常态化、经济下行,然而A股市场却逆势上扬,变成了一片热土,其中医药股更是一骑绝尘,成为投资热点。2019年底到今年年中,从防疫药品到口罩、从手套到检测试剂再到疫苗,各领域轮番推动上涨,而某些非相关领域,也是莫名其妙地鸡毛飞上天。到底是亮点还是泡沫呢?我们从数据看看两个领域:胰岛素和疫苗领域;同时也讨论两个非常有代表性的新上市公司:甘李药业和康华生物。

1、甘李药业vs胰岛素市场

1.1 行业的现状

6月29日至今,甘李药业的从发行价从63.32元上涨到了最高286元,半个月增长3.5倍,市值最高到1274亿,成为了A股市场的一个奇迹。甘李药业作为胰岛素疫苗的国内龙头,其未来的增长,包括管线及国产替代的预期,深受投资者的期待。然而,从终端数据角度看这个市场,可能对目前的估值敬而远之会更理性。

图表1:甘李药业每股价格上升迅速

数据来源:同花顺,中康产业资本研究中心

从中康资讯监测数据看,2019年国内胰岛素市场规模不到300亿,过往三年复合增长率不到10%。

图表2:胰岛素国内市场规模保持增长

数据来源:中康产业资本研究中心

从市场竞争格局看,胰岛素的主要份额仍然掌控在外资企业手中。2019年,诺和诺德、赛诺菲、礼来的全终端销售额占到了72%,而回顾2017年和2018年,这三者的份额也稳定在72%左右,并无看到明显的国产替代效应。至于甘李药业,占比为11%,在过去三年的份额并无明显的增长。

图表3:2017-2019胰岛素市场外企规模大

数据来源:中康产业资本研究中心

从渠道看,医院终端占据了最大份额,约66%。近三年来,医院端份额有少量下滑,与之相对的,基层医疗和药店零售市场份额则有些许提升,然而这个趋势并不明显。

图表4:2017-2019年胰岛素产品的各渠道销售占比

数据来源:中康产业资本研究中心

再看看糖尿病的市场潜力,中国糖尿病患者增速在下降。据IDF数据显示,2019年我国20-79岁糖尿病确诊患者达1.16亿人,预计到2045年该患者数量将达1.34亿人。

图表5:我国糖尿病患者数量变化

数据来源:IDF(国际糖尿病联盟),中康产业资本研究中心

然而近年来我国糖尿病的知晓率和治疗率在提高,达标率变化不大。综合看来,在治疗的人群大概是5500万-6000万人。未来,随着我国糖尿病治疗率的提升,糖尿病治疗人数会继续增加。

图表6:我国糖尿病治疗率和知晓率有大幅提升

数据来源:中国成人糖尿病流行病学数据(JAMA,BMJ),中康产业资本研究中心

从在CDE申报的数据情况看,近5年申请临床的胰岛素品种有11个,申请生产的品种有7个,而且目前仍有部分产品上市了,然而尚未有突出销量显现的大药企,比如东阳光药。

图表7:近5年申报IND和NDA的胰岛素品种统计

数据来源:FIC Intelligence,中康产业资本研究中心

1.2 对于上市公司及市场的分析

1)从终端表现现状看,国产胰岛素两大厂家甘李药业和通化东宝,两者市值和已达1400亿,相对于其60亿左右的终端销售额以及将近20亿的净利润,整个估值是偏高的,尤其是甘李药业;

2)未来几年,国产胰岛素的进口替代速度预期不会太快,除非是医院集中采购出现大的替代,外资会让出部分份额。然而随着处方外流、零售和基层医疗发力,外资对消费者的掌控度能够平衡部分集采掉标的风险;

3)胰岛素整个赛道,国产的新进入玩家也会逐步发力,比如联邦、东阳光、复星等,临床和生产申请中的也有多个玩家,这个赛道未来会显拥挤,如果两大上市公司的技术无明显优势,将面临价格竞争;

4)国内的糖尿病人群增速放缓,更多会是因为治疗率的提升,治疗率提升到一定程度,将会出现典型的瓶颈。

总得说来,胰岛素市场具有一定成长性,然而成长性和盈利性难以匹配目前的估值,未来具有较为典型的风险。

2、康华生物vs疫苗市场

2.1 行业的现状

疫苗市场目前整个估值已经超过万亿市值,市盈率基本在80倍以上,概念性估值远高于其业务支撑。

图表8:疫苗市场整体市盈率偏高

数据来源:同花顺,中康产业资本研究中心

康华生物也是新上市的疫苗股票,其从6月16日以70.37元发行,到一个月内冲到最高659.97元,增长了8倍有余。市盈率到达了172倍,但仍然比沃生生物和康泰生物低。

而且康华生物的主营业务是狂犬病疫苗,这个市场和因为疫情引起的研发中疫苗风马牛不相及。

图表9:康华生物每股价格增长迅速

数据来源:同花顺,中康产业资本研究中心

从业务市场看,国内的疫苗市场大概300-350亿之间,而与新冠疫苗相关的企业主要包括以下几类,与康华生物并无太大关系。

图表10:国内新冠病毒疫苗研发企业及进展

数据来源:东吴证券研究所,中康产业资本研究中心

再看全球疫苗的四大巨头GSK(PE15.74)、辉瑞(PE12.76)、赛诺菲巴斯德(PE36.43)、默沙东(PE20.14),其估值与国内相差甚远,而且海外疫情比国内的疫情更为严重,市场更大。

总的说来,疫苗整体估值过高,而且新冠疫苗概念以外的很多企业也在受到热捧。

总结:通过两个市场的简析,目前医药市场的泡沫比较典型,在市场不确定的环境中,投资者需要更为理性地寻找业绩支撑和成长性支撑,平衡好上市公司估值风险、成长性、盈利性三者的关系。

*声明:本文由入驻新浪医药新闻作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表新浪医药新闻立场。
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