泡沫下的中小型连锁药店 现在不卖等待何时?

来源: 药店经理人  Sat Sep 29 11:00:51 CST 2018 A- A+

编辑:赵凯 徐州恩华统一医药连锁销售有限公司营运中心

随着我国医药零售行业竞争的加剧,面对各路资本高价收购的诱惑,中小型医药连锁将何去何从?是卖?还是不卖?许多老板在焦虑、在彷徨。

近日湖南老百姓大药房董事长谢子龙在某论坛会议上提出“好日子到头论”,而湖南诺州大药房董事长易军则提出的“泡沫说”。

许多中小连锁的老板私下里都笑说,“为了收购又在威逼、利诱、恐吓啦”!我个人感觉,谢董和易校长的论断非常高屋建瓴,非常理性和自知!

其实,我国医药零售行业去年已经累积了非常大的泡沫,随着益丰收购河北新兴(静态36倍PE),阿里健康入股山东漱玉平民(静态41.2倍PE)、贵州一树(静态43.8倍PE),再次把行业的估值推向高潮!

现在终于有人敢揭露了皇帝的新装。许多业内人士还沉迷在泡沫之中,甚至狂热的助推泡沫!作为中小型医药连锁在风口之上,泡沫之巅,现在不卖,等待何时?

一、从国家政策和趋势上看,不支持行业的高估值

众所周知,随着这两年我国的内外部环境的发展变化,特别是美国对华政策的调整,关于我国仍处于战略发展机遇期判断有可能值得商榷。

在我们实现中国梦的过程中,塔西佗陷阱、中等收入陷阱、修昔底德陷阱在时刻考验着我们,我国经济将面临着巨大的挑战:经济增速放缓、资本外流、消费不足、投资承压、出口放缓等诸多问题,覆巢之下,焉有完卵?难道我国的医药零售行业可以独善其身?

截至2018年8月17日,上证综指的市盈率为12倍,上证50甚至只有9.6倍,深证指数18.87倍,创业板为36倍。难道我们的中小型医药连锁的质地、潜力、价值平均比我们众多的A股上市企业还好?在如此低迷的行情下,在如此低的估值水平下,二级市场正上演着胜利大逃亡!

资本的嗅觉是最敏感的,通过中信证券客户端统计,截至8月16日,A股市场共计有990份上市股东减持计划等待实施,近700只个股股东拟通过大宗交易、集中竞价、协议转让等方式减持手中股份。而目前收购的中小连锁的估值市盈率基本上都在20倍左右,有的甚至30倍、40倍,这种价格难道你还不心动?

二、毛利率下降将导致估值回归

根据益丰大药房、老百姓大药房、一心堂三大上市公司的年报,他们2017年的的毛利率分别为40.04%,35.31%,41.52%,净利润率分别为:6.6%、5.29%、5.45%。近日老百姓大药房董事长谢子龙敢于自揭伤疤:“连锁药房毛利率在40%,是极其不对的”,许多人认为是危言耸听,但我深为其的魄力、理性、行业责任感点赞!

理由如下:

1、我们对比美国,CVS、Walgreens、 Rite Aid三大医药零售巨头2016年的毛利率分别为16.26%、25.46%、25.46%,净利润率分别为3%、3.56%、0.54%(如下图)。

国内三大医药连锁的平均毛利率是美国连锁的2倍左右,净利润率也在2倍左右,这种毛利率合理吗?可持续吗?许多人又会拿国情说事?你知道美国三大巨头的市场占有率吗?高达85%,而我国四大上市企业市场占有率才占10%左右,他们的议价能力、规模效益、管理水平比我们好太多了!他们的毛利率都这么低,我们靠什么支撑这么高的毛利率?

2、我们再对标国内的其他零售行业,根据上市公司年报,苏宁易购(家电甚至拓展到全品类、阿里系)毛利率14.1%,净利润率2.15%,9.5倍PE,王府井毛利率20.72%,净利率3.57%,6.8倍PE,永辉超市(超市、京东系)20.84%,净利率2.88%,35.88倍PE,国际医学19.89%,净利率4.85%,32倍PE(如下图)。

医药零售也是零售行业,而且我们的平价药房的鼻祖就是零售快消品行业,医药零售行业毛利率明显比其他零售行业偏高,估值也偏高,估值鸿沟在资本的推动下一定会有趋同趋势。

3、虽然有政策壁垒、专业化、药事服务等我们医药零售行业可以享受一些估值溢价,但我们的专业化的道路依然任重道远!我们目前充其量是个“高级搬运工”。

4、互联电商的冲击,一定会降低行业毛利率水平。互联网无处不在,已经深刻的改变、影响着我们的生活,亚马逊杀入美国医药零售市场后,会带动和刺激国内更多的互联网电商进入医药零售行业,行业竞争的加剧,再次降低行业的毛利率。从而进一步降低行业估值。

5、一致性评价等政策的落地,将淘汰一大批医药工业,少数的医药制造企业分别垄断各种产品资源,上游工业话语权增强,让利给下游零售企业的利润空间将缩小,更进一步降低行业的毛利率水平。

6、行业内一些潜规则(杂牌高毛利、保健品当药卖、医保套利),黑天鹅事件时刻笼罩在行业发展的路上。

三、从股市新规来看,出卖股权的合理性

(一)目前A股首次IPO市盈率一般在23倍以下并不超过行业平均市盈率,否则要推迟发行,并在证监会指定媒体刊登《投资风险特别公告》提示风险。而目前资本的收购零售药店的价格都在20倍左右甚至更高,相当于首次IPO.

(二)根据《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会〔2017〕9号),除证监会规定12个月和36个月锁定期外,减持新规进一步提高大股东减持套现的空间、难度和时间跨度。

1、集中竞价

(1)信披要求:(大股东/董监高)须提前15个交易日向交易所报告+公告预先减持计划(原因、数量、来源、方式、时间段(不超过6个月)、价格段)→(时间段内)公告减持进展情况(数量过半/时间过半,须披露)→(按时间段)减持完毕后2个交易日内向交易所报告+公告;(未按时间段)减持完毕/未减持,在时间段届满后2个交易日向交易所报告+公告。

(2)减持规模:(大股东/老股东/定增股东)每3个月(任意连续90个自然日)内不超过总股本1%(大股东与其一致行动人合并计算),其中(定增股东)股份限制转让期限届满后12个月内不得超过其持有定增股份的50%。

2、协议转让

(1)(原大股东)出让方/(新大股东)受让方(注:单个受让方的受让比例不低于总股本5%)在减持后6个月内按集中竞价减持“信披要求+减持规模”执行。

(2)(老股东/定增股东)出让方/受让方在减持后6个月内每3个月(任意连续90个自然日)内集中竞价减持不超过总股本1%。

3、其他方式

大宗交易(人工受理):(大股东/老股东/定增股东)出让方每3个月(任意连续90个自然日)内不超过总股本2%(大股东与其一致行动人合并计算)+受让方在受让后6个月内不得转让

综上所述,现在资本市场的监管越来越严,未来想在二级市场进行套利越来越难,而且时间成本、资金成本高企,不确定因素增多。现在可以在一级市场轻松以较高的价格套现,何乐而不为?

四、阿里健康入股山东漱玉平民、和贵州一树战略猜想

阿里健康在今年6月和8月分别入股漱玉平民、和贵州一树两家区域连锁,给予的静态估值分别为41.2倍PE、43.8倍PE,把医药零售行业估值水平推向新高!

而2018年8月20日一心堂在二级市场静态估值为34.14倍,动态24.67倍,阿里健康为什么不选择一心堂而选择山东漱玉平民、贵州一树?是一心堂的核心竞争力不行?还是发展潜力不行?还是两家区域连锁与阿里签订高风险的对赌协议?值得思考?或者阿里有更大的图谋?

互联网巨头的游戏规则是:要么干死它?要么收了他?例如阿里入股苏宁剑指京东,阿里收购饿了么鏖战美团。难道阿里入股区域连琐,是为了先把市场搅浑推高估值,拖垮几大上市企业和各路资本,然后一统江湖?

如果某个行业有风口的话,一般是3-5年,最多不超过10年。风靡一时的“互联网+”、独角兽概念,风口过后,小米顶着这些光环依然难逃港交所上市首日破发的命运,富士康集团(工业富联+科技概念),仅17.09倍的PE发行价A股上市,现在随时面临破发风险。

潮水退去,才知道谁在裸泳!一心堂2014年上市,益丰、老百姓2015年上市,留给我们的时间不多了,也许真的好日子到头了?就像原央行副行长吴晓灵近日在清华五道口金融学院的演讲中直言:“在泡沫中狂欢的日子不多了,做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实”。所以中小型医药连锁趁着猪都能飞起来的风口,现在不卖,等待何时?

在写这篇文章的时候,国内医药零售市场又发生了几起收购案例,还好价格都在20倍左右的PE,价格没再创新高。以上是一家之言,在面对市场的狂热,也许有一丝理性未必不是好事?

原标题:现在不卖药店,等待何时?

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